内在价值：价格是别人给的，价值是自己算的

先分清两个数字：报价和估值。 报价由市场每天给出，随时可变；估值是对一门生意未来能拿出多少现金的判断，需要自己算，而且只能算出一个区间，不是一个精确值。价值投资整套方法的起点，就是承认这两个数字经常不相等。

概念是什么

内在价值这个词来自格雷厄姆。它的朴素含义是：一项资产值多少，取决于它在存续期内能给所有者带来多少现金，而不是取决于别人此刻愿意为它出多少钱。巴菲特在 1992 年的致股东信里专门区分过账面价值与内在价值：前者是会计记录下来的历史投入，后者是对未来产出的估计。两者可能差很远。

这里的关键不是「算得更准」，而是把注意力从别人怎么想移到这门生意本身怎么样。价格是别人的意见，价值是自己的判断。当两者出现明显差距时，才有独立思考的空间；当两者一致时，你其实没有观点，只是在跟随报价。

容易用错的地方

最常见的误用，是把内在价值当成一个可以精确到小数点的数字。实际上它依赖对未来的假设：存续多久、能产生多少现金、这些现金有多大不确定性。假设一变，结论就变。所以严谨的表述是「在某个假设下，价值大致落在某个区间」，而不是「它值 XX 元」。

第二种误用，是把「价格低于价值」直接等同于「马上会涨」。价值与价格中间的差距可能长期存在，甚至扩大。这个概念提供的是判断依据，不是时间表。

适用边界

内在价值只对能大致估计未来现金的资产有用。对未来完全无法描述的东西，这个概念给不出答案——这本身就是有用结论：它告诉你哪些问题暂时不该回答。它也不是收益承诺，更不构成任何买卖建议。